【研究报告内容摘要】
特斯拉经营情况明显改善,2020年动力充足。
四季度超预期的收入、利润增长,主要是得益于汽车板块,汽车板块四季度实现营收63.68亿美元,同比增长1%,环比增长19%;同时,得益于交付量的增加、以及营运资金管理的改善,公司现金流情况明显改善,第四季度经营性现金流净额达到14.25亿美元,环比大增88.5%(此前三个季度分别为-6.4、8.64、7.56亿美元),远超预期。关于2020年,公司增长将来源于modely,公司将modely交付提前至2020年3月,相较于此前口径提前半年,公司19年实现36.7万辆,同比+50.9%,完成全年目标,公司整体目标预计今年将交付超过50万辆汽车,并看到正的自由现金流。
特斯拉明确引入国产电池,带动中游需求崛起。
为了满足特斯拉爆发时的销量需求,电池环节成为最紧张环节,在此次四季度电话会议中,特斯拉明确将在4月的电池日(batteryday)上详细讨论与lg、宁德时代等合作伙伴的战略,特斯拉目前电池主要来源lg、松下,特斯拉未来将采购宁德时代的电池用于国产model3车型。我们认为此次明确宁德时代进入特斯拉产业链,彰显了对于国内中游企业的认可度,特斯拉将带动国内中游崛起,乐观预测下,未来2年上海工厂达到40万辆产量(目前为15万辆产能)、欧洲工厂将达到7-10万辆产量(定于2021年7月投产),对于那么对应电池需求在30-50gwh,对于lg、宁德时代(19年装机量33gwh)及配套产业链锂电设备等将会有明显加速作用。
2020年锂电设备市场仍然值得期待。
我们认为特斯拉将促进人们对于电动车的接受程度,带动电动车时代的到来,电动车在全球的渗透率都将会加速,类比于苹果对于智能手机行业的影响,对于其他的国内、海外厂家,将会产生明显鲇鱼效应,加速各家企业发展电动车的趋势。
而从外部环境来讲,2020年将比2019年有更明显的变化:
1、在欧洲,由于欧洲区今年由于碳排放考核的严格规定(平均每辆车每公里由原来的118.5g降至95g),我们预计欧洲整体新能源汽车2020年有望翻倍增长,欧洲需求快速释放,而碳排放标准将在2025年再度下调至单车81g/km。从销量角度,欧洲市场2019年销量达到56.42万辆(同比增长38.9%),2020年有望新增50万辆达到100万辆级别(主要由欧洲车企带动),到2025年有望达到300-400万辆,大众、psa、宝马、奔驰等整车厂电动化将明显加速,其中根据大众电动化规划(近期调整),将2025目标销量从100万辆上调至150万辆,电池供应商同样为lg、catl,以及本土欧洲电池厂northvolt等,整体海外市场新增需求合计将新增300-400gwh需求。
2、在国内,补贴政策有望维持稳定,按照《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》(征求意见稿)来看,按照25%来进行测算,预计到2025年全年将达到700万辆左右新能源汽车销售,预计整体电池需求为400gwh(2019年装机容量62.38gwh),目前国内动力锂电池产能为超过200gwh(我们预计除去落后产能后,有效产能预计在100-150gwh),我们认为未来合计有250-300gwh/5年的电池增量需求。
整体而言,我们认为锂电设备需求将明显优于此前,根据行业电池需求测算,按照2.5亿/gwh设备投资额,未来5年市场空间将达到1500-1750亿,释放节奏将不断加速,设备处于产业链前端,弹性巨大。
目前从设备竞争格局来看,国产龙头设备能够满足国内、海外电池厂要求,市场份额不断提高,lg、三星、ski等日韩厂家对于国产设备开放程度逐步提高,日韩设备厂家仍然受限于产能等情况,无法快速响应,而国内中小型设备厂商受限于资本、技术等因素,市场逐渐向龙头集聚。
投资建议:总体而言,我们认为特斯拉以及海外各大车企将不断拉动电池需求,我们看好跟随国内、海外优质客户的设备企业,建议关注先导智能、赢合科技、杭可科技、科恒股份等。
风险提示:行业政策面低于预期;国内行业分化加剧,账款风险;海外电动化进展不及预期。

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