【研究报告内容摘要】
2020年6月1日,央行、银保监会等多部委发布《关于进一步强化中小微企业金融服务的指导意见》、《关于进一步对中小微企业贷款实施阶段性延期还本付息的通知》、《关于加大小微企业信用贷款支持力度的通知》等支持中小微企业金融政策,我们点评如下:
政策方向延续前期政府工作报告和监管政策相关要求,引导银行和金融体系支持中小微企业融资,是结构性货币金融政策的细化,符合我们前期政策路径的预期(《关于2月金融数据和三点政策建议》)。l具体政策要求方面,5家国有大行政策责任最大(要求普惠型小微企业贷款增速高于40%);其他全国性银行次之(要求内部转移定价优惠力度要不低于50个基点,弱化国有金融企业绩效考核中对利润增长的要求);对地方性银行政策给予激励优惠进行引导(央行和财政通过创新直达实体经济的货币政策工具给予地方法人银行约470亿元补贴),体现了政策一方面力争缓解中小企业融资压力,金融支持实体;另一方面兼顾不同类型银行承受能力,缓和尾部风险。
流动性影响:这次政策属于结构性信用政策,缓和中小微企业融资压力,降低信用结构性矛盾,信用总量上边际影响不大,我们预计后续年内社融在政府债券带动下延续缓慢上升态势,实体和股市流动性环境继续保持宽裕状态。银行间流动性方面,结构性信用政策的强化一般对应总量性货币政策缓和,年内银行间流动性可能难再看到3、4月份极度宽裕环境,更多是维持在类似5月份适度宽裕的状态。具体货币政策方面,配合特别国债发行,预计年内还有一次降准,6月份是窗口期。公开市场降息可能还有20-30bp空间(2到3次),下周一mlf续作是最近的窗口期。
银行影响与投资建议:对银行业绩影响来说,小微企业贷款延期和新投放鼓励政策能缓和资产质量压力,但让利支持实体的要求会对银行业绩形成一定压制,符合我们前期关于年内银行业绩前高后低的预期。相关政策只要能合理商业化运作执行,管住道德风险,银行让利实体,激活经济,银行生于经济之上,让利最终也能反哺自身,对银行景气度也不必过于悲观。当前银行板块估值处于历史低位,我们继续看好银行板块投资机会。
风险提示:(1)疫情持续时间超预期;(2)国际金融风险超预期。

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