【研究报告内容摘要】
张家港区域经济:结构相对均衡
张家港行全称江苏张家港农村商业银行,主营业务区域位于张家港本地。张家港市经济发达,是全国百强县第三名,目前经济增速与全国平均水平接近,比较稳定。与全国平均水平相比,当地经济特点是私营企业和外商投资企业较多,大型企业占比相对更高。虽然如此,张家港行仍然投放了相对较多的小微企业贷款,而且近几年随着公司向零售转型推进,还投放了更多的个人经营性贷款。
财务分析:目前处上市农商行平均水平
基于当前静态数据,从收入结构、资产负债结构、资产质量等数据来看,张家港行各项财务指标与农商行整体水平差异不大,并没有特别突出和特别恶化的地方。公司目前的roe在农商行中不算高,roa处于农商行中间水平。
未来展望:加码个人经营性贷款,有望提升roe
与其他农商行不同之处在于,张家港行自2017年开始进军小微信贷市场,个人经营贷占比逐步提升,目前占比达到21%,仅次于常熟银行。我们认为,往未来看,随着张家港行高收益个人经营性贷款占比进一步增加,其盈利能力有望进一步提升。 由于竞争加剧可能导致个人经营性贷款收益率下降,因此我们考虑不同竞争程度的情形,测算了不同情形下个人经营性贷款占比提升对公司roe的影响。我们认为张家港行相对行业的roe在未来有望提高2~3个百分点,这将使得其相对行业的roe差距大幅收窄。
投资建议
结合绝对估值与相对估值两种方法,我们认为张家港行内在价值为4.8~6.1元,对应2020e pb 0.8~1.0x,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
多种因素可能会对我们的判断产生影响,包括估值的风险、盈利预测的风险、政策风险、财务风险、市场风险、其它风险等,详见正文。

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